Содержание
CXMT, единственный крупносерийный производитель DRAM в Китае, закрыла первый день торгов на Shanghai STAR Market по 49 юаней за акцию. Это примерно на 466% выше цены размещения в 8,66 юаня.
Рынок оценил компанию примерно в 3,3 трлн юаней — это около $487 млрд, или около 38 трлн рублей. По капитализации CXMT вышла на первое место на материковом рынке Китая, обогнав Industrial and Commercial Bank of China.
На IPO компания привлекла 57,92 млрд юаней — $8,6 млрд, или около 670 млрд рублей. Это крупнейшее размещение в Азии в 2026 году. Но главный технический вывод прячется не в биржевой свече, а в проспекте: деньги идут в обычную DRAM, а не в HBM для ускорителей ИИ.
Проспект CXMT делает ставку на обычную DRAM
В проспекте CXMT расписала 29,5 млрд юаней проектных расходов, и почти 70% этой суммы связаны с пластинами, производственными линиями и улучшением DRAM-процессов. Отдельного проекта под HBM в документах нет, как и раскрытого бюджета на быстрое расширение такого производства.
- 13 млрд юаней: апгрейд технологий DRAM
- 9 млрд юаней: исследования DRAM следующего поколения
- 7,5 млрд юаней: обновление линий по выпуску пластин памяти
Оставшиеся примерно 28 млрд юаней компания описывает как оборотный капитал. Подробной разбивки по этим деньгам CXMT не раскрыла.
Для рынка ИИ это холодный душ. HBM сейчас дефицитна и дорога, но CXMT пока не показывает планов бросить туда основной бюджет. Компания укрепляет базовую DRAM, где уже умеет выпускать объемы.
HBM проигрывает по выходу годных кристаллов
Обычная DRAM дает более чем в три раза больше битов с одной пластины, чем HBM. SemiAnalysis оценивает выход годных 8-слойных чипов HBM3 у CXMT примерно в 25%, а стоимость бита DDR5 у компании — более чем на 30% выше, чем у Samsung, SK hynix и Micron.
Иными словами, CXMT пока выгоднее наращивать то, что уже идет в массовые модули. Особенно если покупатели готовы забирать партии без дисконта.
По оценкам SemiAnalysis, в этом году CXMT добавит около 85 000 стартов пластин DRAM в месяц. Для сравнения, SK hynix добавит 60 000, Micron — 30 000, Samsung — 15 000.
| Компания | Новая DRAM-мощность в месяц |
|---|---|
| CXMT | 85 000 стартов пластин |
| SK hynix | 60 000 стартов пластин |
| Micron | 30 000 стартов пластин |
| Samsung | 15 000 стартов пластин |
Citrini Research считает, что к концу 2026 года CXMT выйдет примерно на 350 000 стартов пластин в месяц. Это всего на 25 000 меньше совокупной мощности Micron в этой модели.
В 2027 году картину может усилить фабрика в Шанхае. Ее оценивают в два-три раза крупнее штабной площадки CXMT в Хэфэе, но серийный выпуск там ждут только после выхода на проектный режим.
Крупные клиенты уже заняли очередь
По данным DigiTimes, выпуск CXMT уже расписан до конца 2027 года, а Dell, HP, Lenovo и Apple стоят впереди небольших покупателей. Это хорошо объясняет, почему розничные комплекты DDR5 на чипах CXMT не продаются заметно дешевле памяти большой тройки.
Серверный сегмент растет быстрее потребительского. В этом месяце CXMT подписала пятилетний контракт с ByteDance на серверную DRAM более чем на $7 млрд — около 550 млрд рублей. В июне компания заключила сделку с Tencent на $3 млрд, или около 235 млрд рублей.
Доля серверных продуктов в выручке CXMT выросла с 8,4% в 2024 году до 26,5% в 2025 году. Для производителя памяти это прямой выход в более маржинальный спрос, где объемы важнее красивого разгона в розничных наборах.
А вот энтузиастам такие модули пока интересны меньше. Ранние тесты показывали, что чипы CXMT плохо масштабируются по напряжению и хуже разгоняются, чем популярные кристаллы SK hynix.
Инвесторы смотрят на компанию по-разному. Nomura начала покрытие CXMT с рекомендацией buy и целью 116 юаней, что на 1239% выше цены IPO. Morningstar оценивает справедливую цену в 14,90 юаня — меньше трети цены закрытия в понедельник.
Главный технический риск Morningstar связывает с отсутствием доступа к EUV-литографии. Без нее CXMT сложнее дальше уменьшать нормы для обычной DRAM. В негативном сценарии Nomura учитывает ограничения по оборудованию и материалам, которые режут чистую прибыль 2027-2028 годов на 30-33%.
На старте торгов в свободном обращении находилось только 6,73% увеличенного акционерного капитала CXMT. Локап по остальным акциям истекает 27 января 2027 года.
